{"id":977,"date":"2019-05-16T15:05:10","date_gmt":"2019-05-16T14:05:10","guid":{"rendered":"http:\/\/kudueconomics.eu\/?p=977"},"modified":"2019-05-17T21:12:47","modified_gmt":"2019-05-17T20:12:47","slug":"capital-investissement-pour-les-nuls-un-cas-d-ecole","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kudueconomics.eu\/fr\/capital-investissement-pour-les-nuls-un-cas-d-ecole","title":{"rendered":"Le capital investissement pour les nuls - Un cas d'\u00e9cole","raw":"Le capital investissement pour les nuls - Un cas d'\u00e9cole"},"content":{"rendered":"

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Un court exemple vaut mieux qu’une longue le\u00e7on. Voici un exemple concret de ce qu’un investisseur peut attendre d’un fonds de capital investissement, et pourquoi c’est important.
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Le capital investissement (\u00ab\u00a0Private Equity\u00a0\u00bb) est tr\u00e8s \u00e0 la mode.<\/strong> J’ai r\u00e9cemment \u00e9t\u00e9 contact\u00e9 \u00e0 plusieurs reprises par des clients dont les banquiers priv\u00e9s venaient fraichement de leur en \u00ab\u00a0proposer\u00a0\u00bb. On leur avait promis des rendements tr\u00e8s attractifs (le fameux Taux de Rendement Interne – TRI ) et ils \u00e9taient attir\u00e9s par cet investissement sexy et fun.<\/p>\n

Mais ils avaient tous n\u00e9anmoins rep\u00e9r\u00e9, formant un \u00e9cran flou de graphes et d’arguments complexes, cette fum\u00e9e dont ils n’arrivaient pas \u00e0 trouver la source. Quelque chose n’allait pas, et ils ne savaient pas quoi.<\/strong><\/p>\n

Ils ont tous re\u00e7u le m\u00eame conseil de ma part :<\/p>\n

Non.<\/p>\n

Je vais bien s\u00fbr expliquer pourquoi. Mais je vais essayer de le faire de la mani\u00e8re la moins ennuyeuse possible, ce qui est encore loin d’\u00eatre amusant pour un sujet aussi technique. Je vais d\u00e9tailler le cas r\u00e9el d’un fonds de\u00a0capital investissement fran\u00e7ais,<\/strong> et expliquer rationnellement pourquoi il n’est \u00ab\u00a0pas aussi bon qu’il n’y para\u00eet\u00a0\u00bb.<\/p>\n

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Vous remarquerez que j’ai enti\u00e8rement\u00a0 anonymis\u00e9 cet exemple. Pourquoi ? Car je ne veux pas que vous puissiez pensez que ceci est une exception.<\/strong> C’est loin d’\u00eatre le cas. Ce que je vais pr\u00e9senter est un cas classique parmi beaucoup d\u2019autres. Un cas r\u00e9el mais pas isol\u00e9.<\/strong><\/p>\n

J’utiliserai n\u00e9anmoins les donn\u00e9es r\u00e9elles d’un fonds de capital investissement\u00a0 lanc\u00e9 en 2014 et qui devrait cl\u00f4turer en 2024 (8 ans + 2 extensions possibles d’un an qui seront tr\u00e8s probablement utilis\u00e9es). Nous appellerons ce fonds Ast\u00e9rix<\/em> (pour plusieurs raisons, la principale \u00e9tant que cela me permet d\u2019utiliser une belle illustration).<\/p>\n

Le chant de sir\u00e8ne du TRI \u00e9lev\u00e9<\/h2>\n

\u00ab\u00a0Ils ont promis un rendement d’au moins 10%, mais ont laiss\u00e9 entendre qu’il pourrait atteindre 14%.\u00a0\u00bb<\/p><\/blockquote>\n

C’est l’app\u00e2t. C’est l’unique argument de vente. AU MOINS 10% par an<\/strong>. \u00ab\u00a0Miam, j’en veux !\u00a0\u00bb . Aucune classe d’actifs cot\u00e9s en bourse ne pourra jamais vous promettre cela. Ast\u00e9rix<\/em>, comme beaucoup d’autres fonds de capital investissement, est commercialis\u00e9 avec ce message simple.<\/p>\n

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Les gars attachez-moi au mat ou je vais investir ! Ce rendement de 10% est trop beau pour \u00eatre vrai !<\/figcaption><\/figure>\n

C’est donc ce que le banquier priv\u00e9 a \u00ab\u00a0promis\u00a0\u00bb sur Ast\u00e9rix<\/em>.<\/strong> Sans le dire, mais en le cachant dans les petites notes de bas de page, il faisait en r\u00e9alit\u00e9 r\u00e9f\u00e9rence au TRI brut,<\/span> soit le rendement des investissements individuels \u00e0 l’int\u00e9rieur m\u00eame du fonds, ceci avant toute sorte de frais.<\/p>\n

Le Taux de Rendement Interne (TRI, IRR en anglais)…<\/p>\n

…est le rendement \u00ab\u00a0moyen\u00a0\u00bb que vous obtenez sur un investissement dans lequel vous avez investi et dont vous \u00eates sortis en plusieurs fois. Il peut \u00eatre grossi\u00e8rement imag\u00e9 comme le rendement que vous gagneriez sur 1 \u20ac que vous auriez conserv\u00e9 investi dans le fonds du tout d\u00e9but \u00e0 la toute fin.<\/p><\/blockquote>\n

Le probl\u00e8me est que, comme Preston MacSwain l’a tr\u00e8s bien expliqu\u00e9 dans cet excellent article<\/a> (en anglais), le TRI brut\u00a0 n’est absolument pas pertinent pour mesurer la performance des investissements en capital investissement<\/strong>, et ne devrait pas \u00eatre utilis\u00e9, et encore moins comme argument de vente.<\/p>\n

Voici plus pragmatiquement ce que les investisseurs d’Ast\u00e9rix<\/em> ont vraiment obtenu:<\/p>\n

La gravit\u00e9 universelle des frais<\/h2>\n

C’est bien s\u00fbr la source du probl\u00e8me.<\/p>\n

Les frais sur Ast\u00e9rix<\/em> sont extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9s, tr\u00e8s bien cach\u00e9s et p\u00e8sent lourdement sur le rendement final r\u00e9el pour l’investisseur.<\/p>\n

Il est vrai que le capital investissement en tant qu’investissement s\u00e9par\u00e9 *peut* obtenir des rendements (TRI) plus \u00e9lev\u00e9s que les march\u00e9s boursiers publics<\/strong> ordinaires (il peut aussi perdre beaucoup plus, il est juste plus risqu\u00e9<\/span>). Et ces TRI bruts peuvent en effet se monter \u00e0 deux chiffres.<\/p>\n

Mais, et m\u00eame lorsque les placements sous-jacents r\u00e9ussissent \u00e0 obtenir ces rendements, les frais qui les s\u00e9parent de ce que j’appellerais le taux de rendement interne de l’investisseur<\/strong> sont \u00e9normes.<\/p>\n

Les frais de gestion, pas aussi peu \u00e9lev\u00e9s qu’annonc\u00e9s<\/h3>\n

Les frais de gestion sur Ast\u00e9rix<\/em> sont ainsi calcul\u00e9s de la mani\u00e8re suivante :<\/p>\n